业务估值方法:资产、收入和市场方法

业务估值方法:资产、收入和市场方法

作者:Emmett Mulcahy,注册会计师,CVA

2019 年 8 月 27 日 — “我的公司值多少钱?”

回答这样一个简单问题的道路是由严谨的分析铺就的,并建立在估值分析师构建的详细方法论之上。在当今世界,封闭式企业是具有复杂特征的多元化组织,在确定价值时需要对其进行解读。没有两个企业是相同的,因此,没有一种为所有企业普遍接受的估值方法。

尽管规模、业务描述、增长和结构等业务特征各不相同,但对封闭式实体的价值的正确分析仍归结为三个主要方法:资产、收入和市场。正是这些方法的应用以及分析师对众多方法中的哪一种应用的深思熟虑,才能得出合理的估值结论。

估值方法及其基本方法的应用需要与估值目的相匹配,并基于业务的具体事实和情况。如果正确对齐,估值结果将产生一个有合理意见和事实支持的结论——并且对企业主最有价值。对于企业主来说,了解估值过程也很重要, 为了 与分析师进行富有成效的对话。对话的方向有助于确定最相关的事实和参与情况,最终导致得出价值结论的最合适途径。

估值博客系列 3,共 6
估值系列一:影响公司估值的因素有哪些?
估值系列2:业务计算与估值报告的区别
估值系列 4:价值标准:认识差异

资产法

简而言之,资产法通过合计公司资产并减去公司负债来计算公司的股权价值。资产方法中的两种主要方法是 账面价值调整后的资产净值.

账面价值

顾名思义,账面价值使用资产负债表上记录的历史成本。虽然当成本代表公平市场价值时,这种方法可以在交易后立即起作用,但随着时间的推移,资产和负债价值可能会偏离历史成本,并且可能会产生未记录的无形资产。因此,账面价值通常不是业务估值中使用的方法。

调整后的净资产

调整后净资产法从账面价值开始,然后将所有资产和负债折算为其公允市场价值。它还考虑了无形资产,例如品牌名称、客户名单或公司声誉的价值。对于大多数经营业务而言,收入法和市场法是获取公司有形和无形价值的更有效方法,并且通常不依赖资产法。 

尽管资产方法有局限性 关于 商誉,在每次估值中仍需考虑这种方法的实际原因。对于在股票、债券和房地产方面有大量投资的封闭式企业(如家庭有限合伙企业),公司的价值可能与相关资产的价值密切相关。与查看实体的盈利能力相比,资产方法可以作为更好的价值衡量标准。

对清算进行分析时,调整后的资产净值有助于确定实体的底值。这是在控制权益估值中比较从收入和市场方法得出的价值的实际障碍。如果通过其他方法确定的价值低于既定的底价,这会引发一些危险信号:企业继续运营的原因是什么,或者考虑到业主可能会更好地清算资产和停止运营,企业运营的效率如何?

虽然资产方法看起来很简单,但这种方法的实际应用要复杂得多,因为分析师需要正确考虑与价值标准、价值水平、价值前提、控制权与少数股权等因素相关的基本假设,以及内置利得税。 

收入法

收益法的前提是资产的价值可以通过估计其预期收益的现值来确定。这种方法考虑了投资产生的收入、与投资相关的风险、预期收入的时间以及预期收入的增长。几种方法被广泛用于应用收入法。这些方法通常分为资本化方法或贴现方法。

归根结底,最基本的收入方法只是一小部分。分子代表未来对投资者的支付,而分母代表投资的风险。  

现金流折现

价值永远是前瞻性的。这种基于收入的方法侧重于假设所有者将获得的预测未来收益的现值。这种方法需要在合理可预见的短期内对未来现金流量进行明确预测,并对稳定和可持续的长期现金流量进行估计。这些预计的未来收益流以及相关风险会产生一系列分数,然后根据货币时间价值对其进行调整以确定其现值。当前估值的未来收益流的总和等于所有者权益——这种方法最常用,因为它代表了关于未来的最特定于公司的假设。  

收益资本化

这种方法也可以称为单期收益。就像贴现现金流量法一样,它假设价值是前瞻性的,归结为一小部分来确定价值。与预测多年的贴现现金流方法不同,资本化方法仅依赖于一个时期。通常,分子是根据公司历史上取得的成就来确定的。这种单期资本化方法最适用于公司当前或历史运营水平代表未来运营的情况,并且预计公司将以相对稳定和适度的速度增长。

收益法最常用于估值,因为它最能满足公司的特定预期。收入法的正确应用取决于分析师将收入流与适当的贴现率正确匹配的能力,通过规范化过程确定资产负债表和损益表调整(正确封装持续的、经常性的企业价值),并应用适当的实体级别和所有权级别的折扣和/或溢价。

市场方法

市场方法使用替代原则开发价值。这只是意味着,如果一件事与另一件事相似并且可以用于(或投资于)另一件事,那么它们必须相等。此外,两个相似和相似的物品的价格应该相互接近。要使用市场方法,必须有足够数量的可比公司进行比较,或者行业构成必须能够进行有意义的比较。市场方法中的两种主要方法是指导性上市公司方法和并购方法。

指南上市公司方法

在指导性上市公司方法中,公司的价值是通过分析公开交易的股票证券交易相对于该公司各种收益或资产负债表参数的倍数来确定的。这些估值倍数用于通过调整市场倍数来确定公司的企业价值,以反映公司的风险和回报与可比公司的风险和回报。该方法的步骤包括:

  1. 确定和选择指南公司;
  2. 进行同行组分析,比较目标公司与同行组;
  3. 选择和分析指导公司的定价倍数;
  4. 根据标的公司的规模和具体经营特点,调整指引公司的定价倍数;和
  5. 将调整后的倍数应用于标的公司。

并购方式

在里面 并购 法,标的公司价值可参照近期收购的同类公司的销售额确定。这些在私人市场上发生的可比交易应该为与标的公司的投资特征进行比较提供合理的基础。并购方法具有建设性,因为它代表了类似公司出售的真实市场定价。然而,考虑到大多数可比交易的私密性,关于市场交易的可用信息通常是不完整的。尽管如此,并购方法的正确应用仍然是估值分析的重要组成部分。

市场方法在任何估值中都是一个重要的考虑因素,因为在确定价值的其他理论练习中,它通常用作与现实世界的联系。它很容易应用于公司指标,并且不需要像收入方法这样的大量假设来获得价值。正是由于这些优势,分析师努力在每次估值中使用市场方法,即使它可能会引发有关交易数据的可靠性和卖方动机的问题。

所有三种方法都在确定封闭式企业的价值方面发挥着重要作用。对于了解估值过程的企业主来说,这些知识可以帮助确定估值业务的适当事实和环境。结果是定义明确的分析,并有助于确保向企业主提供与要求评估的目的相匹配的评估结论。

阅读本系列的第 1 部分:影响公司估值的因素是什么?
阅读本系列的第 2 部分:业务计算和估值报告之间的区别
阅读本系列的第 4 部分:价值标准:识别差异

企业估值

Emmett Mulcahy,注册会计师,CVA

Emmett Mulcahy,注册会计师,CVA

埃米特·马尔卡希 (Emmett Mulcahy) 是一名导演,并且是 企业估值 服务区领导。他协助客户进行 ESOP、遗产税和赠与税、股东收购、买卖协议和交易咨询等方面的业务估值。 Emmett 与建筑、建筑师和工程师、家庭有限合伙企业、制造和房地产等行业的各种客户合作。自 2008 年以来,他一直在 Redpath and Company 提供公共会计服务。

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