价值标准:承认差异

价值标准:承认差异

作者:Emmett Mulcahy,注册会计师,CVA

2019 年 11 月 12 日 – 向专业人士询问有关您的业务价值的问题,大多数情况下,答案是“视情况而定。”这似乎违反直觉,但价值会因参与的目的而异。我们看到了这个概念在上市公司的合并中发挥作用。

例如,在 2019 年 6 月下旬,市场将制药公司艾尔建 (Allergan) 的股票定价为每股 129.57 美元。然而,竞争对手制药公司艾伯维(AbbVie)将艾尔建(Allergan)视为一项战略收购,据《华尔街日报》报道,他们“……同意以约 630 亿美元的价格收购艾尔建(Allergan),两家制药商押注合并将提供新来源他们一直在努力寻找自己的增长。两家公司表示,此次收购的现金和股票价值约为每股 188 美元。该价格比艾尔建 (Allergan) 的收盘价溢价 45%。 卡拉隆巴多乔纳森·D·洛克夫, and 达娜·西米卢卡,华尔街日报

虽然艾尔建的两个股价都准确地代表了公司的价值,但差异可归因于价值的目的和“价值”一词的不同定义。

通过了解与各种价值标准相关的不同规则和定义,企业主可以提升他们自己的讨论,因为它与他们的业务价值有关。

估值博客系列 4,共 6
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估值系列3:企业估值方法:资产、收益和市场法

价值标准

在开始评估企业的过程之前,定义价值标准至关重要。价值标准与评估目的相关并受其驱动,旨在回答“您所说的价值是什么意思?”的问题。

价值标准及其使用环境将影响估值中使用的方法和方法,因此应确定适用的价值标准并将其定义为任何估值业务的一部分。下面讨论了四个主要的价值标准。

公平市场价值

公允市场价值是最广泛认可和接受的价值标准之一。鉴于其用于几乎所有联邦和州税务事项,公平市场价值最突出的定义来自美国财政部法规。

他们将公平市场价值定义为假设的自愿买家和假设的自愿卖家之间的财产易手价格(以现金或现金等价物表示),在公平交易时,双方都没有被迫购买或出售,并且当双方都对相关事实有合理的了解时。

公允价值

公允价值是一种更复杂的价值标准,因为有许多定义取决于它们所适用的上下文。公允价值可以是用于多种情况的现行价值标准,包括财务报告、持不同意见的股东、某些诉讼或股东压迫问题以及某些交易。

对于涉及财务报告的事项,美国财务会计准则委员会将公允价值定义为“在计量日市场参与者之间的有序交易中出售一项资产所能收到或转移一项负债所支付的价格。”

这个定义与公平市场价值的定义非常相似——这导致许多人得出这样的结论,即公平价值在方法和方法的应用中应用了相同的基本分析和假设——但它的不同之处在于没有考虑任何估值折扣。

另请注意,对于有关股东异议行为或股东压迫案件的估值,公允价值的定义可能成为一个法律问题,因为许多州现在都有法定的公允价值定义。

投资价值

该价值标准从买方或当前所有者的角度考虑公司的价值。例如,对于企业收购方而言,企业的投资价值包括潜在买家认为通过收购获得的协同效应可以实现的任何收入增长或成本削减措施。

对于在交易中使用,估值分析师可以帮助买方确定特定业务的投资价值;然而,从卖方的角度来看,买方的假设通常是未知或可知的,投资价值也无法确定。

内在价值

这个价值标准并不经常以任何有意义的方式用于商业估值目的,但这个概念本身就值得注意。字典中对内在价值的定义是“为了它本身而被渴望或渴望,而不考虑其他任何事情。”同样,一家封闭式企业的内在价值是某人认为它的价值。

虽然这听起来有点像投资价值,但重要的是要注意投资价值来自特定所有者或个人的信念和想法,而内在价值代表基于特定公司特征的感知价值。 

应用

虽然定义每个价值标准有助于形成基本的理解,但关于各种价值标准的实际应用仍然存在问题。让我们从公允价值开始。从理论上讲,该值反映了控制业务并以最佳方式运行以产生最高回报的能力。对于估值分析师确定低于 100% 的所有者权益价值的情况,在公允价值下,标的权益将始终是整体的比例权益。这就是为什么公允价值最常被用作反对股东/受压迫股东行动的价值标准的原因——这种方法不会惩罚少数股权所有者超出其控制范围的决定。

或者,如果我们使用公平市场价值确定少数股权的价值,应用折扣将导致估值低于公允价值。对于公平的市场价值,分析师会考虑少数股权价值的损害程度,因为它们缺乏可销售性和缺乏控制。因此,公平市场价值价值标准可能导致部分之和小于整体价值。

现在,让我们将其与文章开头的示例联系起来,并假设 Allergan 是一家不在纽约证券交易所进行交易的私人公司。人们普遍认为,公开交易的股票价值与财务报告公允价值的定义非常一致。因此,我们可以合理地说 Allergan 股票的公允价值为 129.57 美元。

为了确定公允市场价值,估值分析师评估了缺乏控制可能对价值产生的不利影响。此外,鉴于没有活跃的市场,分析师会考虑某人愿意为该股票支付的价格——如果该买家想要卖出该股票,他们就不能在一天中抽出几分钟时间通过在线经纪账户。虽然折扣程度因每次特定业务而异,但在考虑到缺乏适销性和控制权的影响后,得出艾尔建股票的公允市场价值可能为 100 美元的结论并非不合理。

我们也可以在这个例子中加入投资价值,即 188 美元的报价。这是 AbbVie 认为在他们手中拥有所有流通股的每股价值。

在我的实践中,我与许多企业主打交道,这些企业主的“价值”主要是公平的市场价值,通过在他们拥有期间随着时间的推移赠送股票,然后在他们后来退出时获得投资价值。鉴于上述示例中每股美元的巨大差异(188 美元和 100 美元)——公平市场价值与实际市场交易相比如何?答案是它没有。在以公平的市场价值对企业进行估值时,它类似于在不可能完美的条件下价值会是多少的思想实验。

分解公平市场价值定义的组成部分,我们可以看到这开始与现实背道而驰。公允市场价值的定义:

作为财产易手的价格(以现金或现金等价物表示):

大多数业务不会由买方在交易日向卖方开支票,然后双方分道扬镳。但是,我确实看到许多交易涉及诸如卖方融资、或有收益、竞业禁止协议、雇佣协议、股票换股票交易、管理层名册和其他可能影响现金或现金等价物价值的因素。

在一个假设的自愿买方和一个假设的自愿卖方之间,按照公平原则行事:

这假设在任何给定时间总是有一个完美的、理性的买卖双方市场。对于估值分析师来说,重要的是要记住不仅要考虑理性买家愿意支付的价格,还要考虑理性卖家愿意接受的价格。自愿买卖双方之间假设的、理性的交易价值的概念似乎与现实生活不一致,根据我的经验,交易参与者更倾向于依赖他们对内在价值的看法,卖方可以继续持有投资,买方可以找到其他机会来投资他们的美元。

当两者都不是被迫买卖时:

实际上,许多交易可能是由于特定的买入或卖出原因而发生的;例如,交易价值可能受到破产、资不抵债或其他需要流动性的需求等问题的影响。通常,实际交易价值是由参与者确定的谈判金额,其真实动机可能永远不会被披露。

当双方都对相关事实有合理的了解时:

在实际交易中,交易条款将在信息不对称的情况下进行协商。

公平市场价值与现实应用的这些巨大差异确实会产生很大的偏差,在讨论企业价值时需要注意这些偏差。

了解如何定义“价值”以及这些标准在哪些情况下可能适用的差异后,企业主应该更好地准备就其业务价值进行对话,并避免错误地依赖不适当的价值已经得出结论,是否有适当的价值标准来匹配他们的参与目的。

企业估值

Emmett Mulcahy,注册会计师,CVA

Emmett Mulcahy,注册会计师,CVA

埃米特·马尔卡希 (Emmett Mulcahy) 是一名导演,并且是 企业估值 服务区领导。他协助客户进行 ESOP、遗产税和赠与税、股东收购、买卖协议和交易咨询等方面的业务估值。 Emmett 与建筑、建筑师和工程师、家庭有限合伙企业、制造和房地产等行业的各种客户合作。自 2008 年以来,他一直在 Redpath and Company 提供公共会计服务。

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